人民币升破7元关口，4只航空股受益

11月5日，在央行意外下调中期借贷便利(MLF)利率，以及中美贸易谈判释放利好消息的推动下，在岸人民币兑美元汇率16:30收盘价报6.9975，较上一交易日上涨327个基点，创8月5日以来新高；夜盘开盘后，在岸和离岸人民币兑美元汇率均保持在7元关口以内，两岸价差几乎抹平。截至目前，人民币汇率较9月初的年内低点已升值近2.2%左右。

平安证券分析认为，无论从市场情绪还是基本面来看，人民币兑美元汇率仍具有小幅升值基础，短期人民币汇率大概率将围绕7上下波动。其一，迫于美国经济下行和大选的压力，美国仍有动力在短期内与中国签署第一阶段协议，这会在市场情绪上提振人民币汇率；其二，美元指数在11-12月份大概率维持温和回落，震荡中枢逐渐降至96-97，这有助于人民币汇率升值；其三，当前中美10年期国债利差处于高位，这会对人民币汇率形成一定的支撑。

人民币升值对航空、造纸、出境游等几大板块影响较为显著，特别是对航空板块来说，几大航空公司都在半年报中测算了汇率对其财务费用的影响程度。若其他因素不变，人民币兑美元每升值(或贬值)1%，南方航空、中国国航、东方航空的净利润将分别增加(或减少)5.17亿、4.8亿、3.13亿元。

从市场方面来看，民生证券表示，三大航三季度估值下行主要受需求和汇率双重因素影响，租赁准则新规实施后三大航汇兑敏感性放大。未来随着人民币汇率企稳回升，三大航汇兑损益将现改善，市净率估值具备修复空间。同时，四季度需求端去年同期基数较低，且财政、货币政策有望进一步宽松刺激需求，重点关注平均票价是否出现回升。整体而言，当前航空股估值进入历史底部区间，配置意义显著。

从行业基本面看，9月民航完成旅客运输量5475.3万人次，同比增长8.9%，比8月8.2%的增速略有回升。其中，国内线客运量增7.6%，国际线增20.5%。今年1-9月，全行业共完成旅客运输量5.0亿人次，同比增长8.7%。整体而言，受宏观经济放缓影响，前三季度民航需求较年初制定的11%仍有较大距离。今年1-9月行业累计旅客增速8.7%，为近十年最低水平，此前最低水平是2012年的8.9%，当时是受制于高铁跨越式发展带来的分流。

华创证券行业研究指出，十年最低需求增速下会出现均值回归，月度的反弹或从11月开启，而一旦确认，则或将延续达半年时间。此外，9月三大航客座率除国航外均出现下滑，其中，东航在三条航线上客座率均下降较多，国航保持平稳主要受益于国际线客座率的提升，南航通过优化航线结构，整体客座率下滑均较为有限。

天风证券表示，前期因受到事件因素影响，公商务需求在一定程度上受到抑制，运价相对低迷，后续预计公商务需求将逐步恢复，且考虑到去年四季度的低基数，预计运价同比表现将逐步向好。在低油价和民航发展基金减负的刺激下，预计四季度业绩仍将明显改善。考虑到基本面的逐步改善及市场对航空股的预期并不算高，航空股仍具配置价值。

关注：中国国航、吉祥航空、东方航空、南方航空。